中国基金报记者 张玲
央行连续四个月增持黄金！
根据中国人民银行最新发布的数据，2月末我国黄金储备6592万盎司，较上月增加80万盎司，是继去年11月增持以来连续4个月增持黄金，累计总额约超410亿元。
连续四个月增持黄金
据了解，2002年至2019年间，央行累积了增持了1448吨黄金，随后便停止增持，直至去年11月才恢复购买黄金，当月增持103万盎司，截至今年2月末，已连续4个月增持黄金，累计增持328万盎司黄金，如按最新价格换算，对应增持金额约超410亿元。
“黄金储备是国际储备的一个重要组成部分，目前像美国、德国等国家，黄金储备在国际储备中的占比还是较高的。相对与他们来说，我国黄金储备较低，且更多的是外汇储备。”中国外汇投资研究院副院长赵庆明表示，印象中过去十多年来，我国会在某些阶段增持黄金储备，这实际上也是在不断优化我国的国际储备结构。
根据世界黄金协会的数据，截至1月末，美国黄金储备最多，持有8133.5吨，占其总储备的68.1%；德国排在第二位，3355.1吨的黄金储备占其总储备比例为67.6%；意大利、法国、俄罗斯分别排在4至6位，黄金储备占比分别为64.9%、62.2%、22.2%。中国排在第七位，黄金储备占比为3.7%。
赵庆明认为，尽管我国最近几个月多次增持，但黄金储备在国际储备中的比重，与前述国家相比还是要低很多，“所以我国央行未来还是有可能继续增持的。”
事实上，近年来全球“央妈”都在增持黄金，根据世界黄金协会近日发布的报告，2023年1月各国央行共增持了31吨黄金储备，环比增长16%。其中，土耳其央行当月购买了23吨黄金储备，哈萨克斯坦央行当月增持了4吨黄金。此外，根据该协会1月底发布的《2022年全球黄金需求趋势》报告，2022年度全球黄金需求（不包括场外交易）同比增长18%至4741吨，几乎与2011年持平，且升至近11年来新高。
“新年伊始，国际黄金市场整体在美国经济衰退预期背景下震荡上行。尽管美国通胀的韧性令联储释放了调高利率终点的信号，但基于再融资替代对实际经济的损害，我们依然倾向于美联储本轮加息政策逐渐接近尾声，地缘博弈与企业利润的下滑或吸引更多避险资金关注黄金资产。”博时黄金ETF基金经理王祥表示，同时伴随未来逆全球化和多极化的演变，美元的回流机制和信用体系可能逐步弱化，在此背景下，黄金作为天然的价值尺度，作为一种对多极化货币的信用背书，系统性增配的力量逐步增强，“中国央行在间隔三年之后再次连续增持黄金，可能也是一个全球货币体系变迁的重要注脚。”
诺德基金基金经理谢屹表示，央行的资产负债表和企业是不同的，货币实际上是在其负债端体现，资产端主要是黄金、外汇、特别提款权、各类债券等。而实际上外汇是其他国家的央行的负债，国债自然也是债务的一种，其本身是用来发行货币的，所以真正的资产是黄金，“一个国家货币的含金量会较大影响其长期币值。所以不难理解各国央行在通过债务来创造货币的同时必须购入一定比例的黄金，维持其长期币值稳定。”
现货黄金价格下跌
2023年以来，现货黄金价格走势颇为震荡。
金投网显示，1月至2月初现货黄金价格曾持续走高，并一度报1959.6美元/盎司，创下近9个月新高，但随后又一路震荡下跌。2月底以来再有走高趋势，不过近日因美联储主席鲍威尔鹰派言论刺激美元飙升，金价再次暴跌。截至发稿前，现货金价位于1818美元/盎司附近。业内亦有观点认为目前金价已跌破关键水平，未来或进一步下跌。
中国外汇投资研究院副院长赵庆明直言对未来金价走势比较悲观，因为自1972年布雷顿森林体系崩溃、金价由市场供求关系决定以来，金价便主要与一些发达国家的货币政策密切相关，当这些国家的货币政策是宽松的时候，金价往往出现上涨；而当这些国家的货币政策收紧，金价往往会下跌。
“我觉得未来几年，全球主要央行都是在加息缩表，我们看到美国今年可能还会比之前预期的要更多次的加息，最终的联邦基金利率可能也会高于之前我们预期的水平。此外，欧洲中央银行也在加息进程之中，缩表还是仅仅一个开始。”赵庆明表示。
博时基金王祥则认为，尽管美国通胀表现粘性，令联储继续维持高压紧缩态度，但在衰退预期下，美债收益率上行空间已经较为有限，且近期国际黄金价格相对实际利率再次凸显韧性。在美国小幅衰退的常规假设下，国际金价的对应高点或在2300美元左右，下行支持或在1700美元附近，波动中枢将较2022年有所上移。
“黄金价格短期是比较难以判断的，短期主要受到货币政策的影响，中期要看经济周期，目前美联储加息趋近尾声，对黄金是好的。”诺德基金谢屹进一步表示，期间有反复，但短期向上动力更多。而中期随着通胀下行，黄金会进入调整期，风险资产会重新启动。“我们觉得切换或随时会发生，任何一次低于预期的加息都会触发这个过程。”
投资黄金需要更长的周期和耐心
对于年内黄金配置价值和可能存在的风险，博时基金王祥表示，从趋势上看，美联储加息最为迅猛的一段时间理应已经过去。随着美国通胀逐渐受控，美联储加息终点已逐渐清晰。2023年，欧美之间的通胀节奏差异可能导致欧洲央行相对更加强硬，从而对美元表现构成拖累，给包括黄金在内的大宗商品提供助力。
“从美联储自身的角度而言，尽管加息速率放缓，但我们也不认为联储会很快转为降息，毕竟当前的CPI离美联储设定的2%通胀中枢目标还比较远，大概率维持5%附近的高利率一段时间。”王祥认为，由于更多再融资替换的发生，利率抬升对经济成本的影响将在明年愈发显著，这一方面将掣肘美联储继续大幅上调利率终点的空间，另一方面企业端的业绩压力也将逐渐显现，从而加大美股市场的波动，给黄金带来更多避险对冲的诉求。
国泰基金表示，未来2周新增信息对全球利率及相关品种影响较大，值得紧密关注。假如新增信息偏于中性，则美债利率暂时已达到阶段性顶部，黄金战术上可以不悲观。大方向上看，全球利率、美元暂不具备大幅下行基础，黄金战略机遇仍需等待。另外，人民币如反弹对沪金的拖累也值得关注。
“长期来看，全球经济衰退的总体趋势、全球央行加购黄金的需求上升，以及俄乌冲突升级带来的地缘政治风险因素扰动加大，这三个因素使得贵金属有望具备上行动能。”国泰基金认为，后续依然需关注货币政策的边际转向趋势，宏观方面关注美国经济衰退程度及通胀粘性，关注本周五公布的非农就业数据，警惕通胀反复、美元反弹的风险。长期仍需继续观察全球宏观经济走势及地缘政治局势发展。
“年内的配置价值可能是短期的，而越走到周期的末尾，黄金的机会可能越小。”诺德基金谢屹直言，股票类资产会更好一些，当然优秀的黄金公司的股票会一直具有配置价值。年内配置黄金的风险在于通胀超预期下行，关于这点市场是低估的，就像通胀上升的过程也是被低估的一样。届时，黄金类资产会让位于债券。
“对于投资者来说，投资黄金需要更长的周期和耐心。从10年以上的维度看，黄金价格复合上升的幅度在每年8%左右。但是其影响因素众多，短中长期因素又相互叠加，使得择时变得相对困难。可以参考定投的模式，并控制好总仓位进行长期的配置。”谢屹补充道。
王祥表示，部分黄金主题基金跟踪的是境外以美元计价的黄金现货价格，或在其组合中配置黄金行业相关公司的股票，其风险收益特征与国内黄金ETF有所区别。整体来看，黄金资产的长期回报较为稳健，过往二十年中仅4年出现负收益，且其中显著回撤的仅有一年。2003年以来，人民币黄金复合年化回报高于沪深300表现，且波动率也较权益市场明显降低，体现了更好的收益风险比。“黄金中枢随信用货币规模而稳定抬升，以及其在资产组合中对冲尾部风险的作用依然是其最大的长期配置价值所在。黄金资产在过热与衰退经济周期里的整体表现较好，建议投资者可采用定投黄金ETF基金的方式参与投资。”
中国外汇投资研究院副院长赵庆明认为，黄金是资产配置中较为重要的一部分，而资产配置讲究多元化分散风险，从这个角度来看，投资者不应过于关注金价一时的波动，“此外，生活中一些普通老百姓还是比较热衷于配置黄金的，对此，我不是特别支持或者赞同他们配置实物黄金，一是因为实物黄金的变现能力较差；二是买卖差价特别大，尤其是一些老百姓购买的首饰金，实际上纯度是不够的，从保值功能来看也微乎其微。”
编辑：小茉
审核：木鱼
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