输变电上市企业 为何遭遇市值天花板

《中国经济周刊》 记者 郭志强 | 北京报道

一边业绩大增，一边净利润同比大幅回落。输变电行业上市公司盈利能力分化愈发凸显。

“输变电行业的业绩分化、市场集中度确实在提升，尤其是市场订单、盈利能力等指标都在往行业头部提升。”特变电工衡变公司相关人士接受《中国经济周刊》记者采访表示。

2022 年，国家电网发展总投入目标5795亿元，其中电网投资5012亿元。在“十四五”期间，国家电网计划投入3500亿美元（约合 2.23万亿元），推进电网转型升级。

电网转型升级释放的需求对输变电装备行业企业来说无疑是个重大利好。但2022年输变电装备上市公司业绩却缘何涨跌互见？输变电系列产品毛利率为何逐年下滑，上市公司市值为何遭遇天花板？

输变电企业业绩涨跌互见

特高压输变电相关产业链，拉动了输变电行业上市企业的市场需求。2022年，众多输变电装备上市企业业绩保持了正增长。

1997年上市的特变电工（600089.SH）有着“A股变压器一哥”之称，主营业务包括输变电业务、新能源业务及能源业务，其中输变电业务以变压器、电线电缆及其他输变电产品为核心。公司2023年前两个月业绩延续了2022年增长趋势。

2023年1至2月，特变电工实现营业总收入176.32亿元左右，同比增长38.79%左右；实现归属于上市公司股东的净利润36.36亿元左右，同比增长73.22%左右。

一位熟悉特变电工的人士张峰告诉《中国经济周刊》记者，今年前两个月，特变电工旗下子公司项目订单、合同签署、回款指标都保持了两位数增长。

业绩保持增长不只特变电工，东方电气（600875.SH）2022年业绩预告称，预计2022年实现归母净利润27.5亿元到29.8亿元，同比将增加4.6亿元到6.9亿元，同比增加20%到30%。

平高电气（600312.SH）2022年业绩报告称，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元，同比增加1.41亿元，增幅199.68%。

《中国经济周刊》记者梳理多家输变电上市公司业绩预告发现，业绩同比大幅增长的原因多为：一方面，市场机会多。输配电行业发展势头良好，与上年同期相比，特高压、超高压等重点项目陆续履约，新增订单保持稳步增长，产品交付量同比增加，企业抢抓市场机遇，加大市场开拓力度。另一方面，精益管理生产发挥作用。行业公司按照精益管理、精益生产理念，开源节流、降本增效，不断提高精细化管理水平和成本管控能力，行业整体效益不断提升。

但硬币的另一面是，输变电行业部分上市公司净利同比大幅回落，行业盈利能力分化明显。2022年长缆科技（002879.SZ）归母净利润2975.45万元，同比下降78.80%；扣非净利润792.20万元，同比下降93.27%。

对于净利同比大幅下滑，长缆科技归于公司计提员工持股计划相关费用6021.22万元，同时受产品销售结构变化及材料成本上涨等因素影响。

1月20日，长高电新（002452.SZ）发布全年业绩预告，公司预计2022年1—12月业绩大幅下降，归属于上市公司股东的净利润为4200万～6300万元，净利润同比下降74.95%～83.30%。

长高电新在业绩变动原因中称，报告期内，拟计提因收购项目所形成的商誉的减值准备，以及拟计提淳化风电项目部分应收工程款的信用减值准备。

对于部分输变电行业上市企业净利润同比下滑80%左右，多位行业人士告诉《中国经济周刊》记者：“看不懂这些公司净利下滑的逻辑，可能有其他因素存在。”

张峰告诉《中国经济周刊》记者，按照2022年特高压市场行情分析，特高压上下游的订单和市场需求平稳，输变电装备行业上市公司业绩应该都还不错。毕竟特高压产品会拉动上下游系列产品需求，只要跟特高压挨边的产品都有一段红利期。

毛利率下滑拉低股价市值？

输变电行业，尤其跟特高压产业链强相关的上市公司业绩多处于增长区间。但多位产业人士也面临共同的苦恼——输变电市场需求稳定，业绩也实现增长，但是上市公司市值一直上不去？

“现在很多机构给输变电行业的估值不高，而估值核心指标之一便是毛利率。虽然输变电企业的客户多为国网、南网等央企国企，回款有保障也不存在坏账风险，但是输变电企业产品在国家电网这类头部客户面前没有议价优势，产品涨价很难，甚至遭遇压价。”一家市值一直徘徊于50亿元上下的电缆上市企业董秘蒋飞告诉《中国经济周刊》记者，这是行业产品毛利率不高的一个重要因素，有些企业的毛利率还呈现逐年下滑的趋势，直接影响市场对公司的估值。

2021年，特变电工三大输变电产品毛利率几乎均遭遇下滑。其中，电缆电线业务毛利率同比减少2.71个百分点，输变电成套工程业务毛利率同比减少8.45个百分点。东方电气2021年发电设备制造业毛利率18.90%，同比减少3.42个百分点。东方电缆（603606.SH）2022年综合毛利率为 22.38%，同比减少 2.96 个百分点。

市值徘徊在30亿元上下的长缆科技毛利率逐年下滑。自2019年以来，长缆科技主营业务毛利率连续4年呈现下滑趋势。2022年报显示，长缆科技的220kV产品、66kV至110kV产品、1kV至35kV产品毛利率指标同比都出现下滑，部分产品毛利率同比下滑接近7个百分点。

毛利率质变下滑直接影响净利润指标。自2019年来，长缆科技一直维持盈利，但是利润同比增幅出现逐年下滑趋势，2019年公司归母净利润同比增长13.6%，而到2022年，公司归母净利润同比下滑78.80%。

“毛利率逐年下滑是输变电行业企业普遍存在的现象，这也是机构十分关注的重要指标。毛利率没有高速增长空间，机构给出的股票估值空间自然也上不去。”蒋飞坦言。

（文中张峰、蒋飞为化名）

（本文刊发于《中国经济周刊》2023年第6期）